读肖作平教授《重大诉讼、信息环境与债务资本成本——来自中国上市公司的经验证据》学术著作有感

来源: 企业家日报网 时间: 2023-05-08 作者: 侯波

侯波(绵阳师范学院经济与管理学院

杭州电子科技大学会计学院肖作平、郭泓伶学术新著《《重大诉讼、信息环境与债务资本成本—来自中国上市公司的经验证据》于2022年9月中国财政经济出版社出版。细读全书,该书在大量调查相关研究文献回顾的基础上,分析了中国的制度背景。其次,根据法学理论、信息不对称理论、委托代理理论和公司融资理论并结合中国的制度环境,理论分析重大诉讼如何影响债务资本成本,在控制公司特征、制度、宏观经济和行业类别等因素下,采用面板数据实证研究重大诉讼及其类型对债务资本成本的影响,进一步考察了偿债能力、政治背景和信息披露质量等公司异质性如何影响重大诉讼与债务资本成本之间的关系,并对实证结果进行一系列的稳健性检验。再次,根据信息不对称、委托代理和公司融资理论,结合中国制度背景,理论推演信息环境在债务资本成本中的作用机理,使用面板数据,在控制相关变量下,从分析师跟踪、媒体报道和机构投资者参与程度三个方面衡量信息环境,实证研究信息环境如何影响债务资本成本,构建多期双重差分模型实证检验高铁开通后信息环境的改善如何影响债务资本成本,采用渠道检验探索高铁开通降低债务资本成本的影响机制,采用调节模型和分组回归检验信息环境是否以及如何影响重大诉讼与债务资本成本之间的关系,并对实证结果进行一系列的稳健性检验,进而对重大诉讼、信息环境与债务资本成本之间关系进行全面且系统的研究。最后,根据理论和实证研究结果,结合中国实际情况为降低公司债务资本成本提供政策建议,并指出研究局限和未来研究方向。

该书研究发现:

第一,公司发生重大诉讼会增加债务资本成本,且重大诉讼越严重,这种影响越大。相比于其他类型的重大诉讼,知识产权纠纷、债权债务纠纷以及证券欺诈、虚假信息责任纠纷对债务资本成本的负面影响更加严重。此外,重大诉讼对债务资本成本的负面影响在偿债能力较差、政治背景较弱以及信息披露质量较低的公司中更加显著。

第二,良好的信息环境能帮助公司以较低成本获取债务融资。在引入高铁开通变量后发现,公司所在地高铁开通有助于公司以较低成本获取债务融资,且高铁开通的线路条数越多、里程数越长,债务资本成本越低。此外,通过影响机制分析发现,高铁开通一方面通过提高外部信息环境和公司自身的信息披露质量缓解了债务双方之间的信息和代理问题;另一方面由于信息环境的改善在一定程度上突破了公司债务融资的地理位置限制,拓展了公司可获得的债务融资资源,提高了公司的财务宽松度,最终降低了债务资本成本。

第三,良好的信息环境能够削弱重大诉讼对债务资本成本的负面影响。分组回归结果发现,当信息环境较好或信息环境得以改善后,重大诉讼对债务资本成本的回归系数或其显著性明显下降。这是由于良好的信息传递和更多的外部监督能够提高重大诉讼公司的信息透明度,从而缓解和降低融资前的逆向选择问题和融资后的道德风险,进而削弱重大诉讼对债务资本成本的负面影响。此外,高铁开通带来的交通便利性提高和信息环境改善也有利于公司获取更多的债务融资资源,缓解重大诉讼公司面临的融资约束,从而降低债务资本成本。

该书具有较大的学术贡献:

第一,研究思想上的贡献。先前关于法律诉讼与债务资本成本方面的研究忽略了信息环境的作用。中国面临严重不透明的信息环境问题,缺乏鼓励良好治理、高质量财务报告和透明信息环境的制度安排,市场投资者对公司重大诉讼的信息获取和风险评估更加依赖于外部信息环境的信息传递和外部监督机制。该书从重大诉讼视角开展债务资本成本研究,并把降低债务资本成本的因素(信息环境)纳入研究框架,搭建一个描述重大诉讼、信息环境与债务资本成本之间关系的理论框架,探讨法学、信息学和公司金融学的交叉学科研究,拓展和充实债务资本成本影响因素研究,对“法与金融”的研究提供有益的补充,研究思想新颖。

第二,研究视角上的贡献。先前文献关于外部环境对债务资本成本的影响主要集中于制度环境,如法律制度、债权人保护程度和市场化水平等,鲜有关于信息环境,特别是高铁开通这种硬件环境变化引起的信息环境改善对债务融资影响的研究。该书基于信息不对称理论、委托代理理论和公司融资理论等,率先考察信息环境对债务资本成本的影响,并引入高铁开通这一外生变量代表信息环境的改善,并采用渠道检验方法深入剖析其中的影响路径和机制,为中国基础设施建设对信息环境和债务融资影响的研究提供理论支持和经验证据,拓展和丰富“高铁经济学”的研究。同时,先前文献大多以各经济主体之间的空间距离来衡量信息不对称,该书利用高铁开通后公司和外部利益相关者之间时间距离的瞬间缩短来替代空间距离的衡量方法,为公司地理位置的金融研究提供新视角。

第三,研究设计上的贡献。现有文献大多局限于某一类型的诉讼,如证券诉讼、证券集体诉讼、债务诉讼风险等。该书考察的重大诉讼涵盖了买卖合同纠纷、证券欺诈和虚假信息责任纠纷、知识产权纠纷、债权债务纠纷、股东及股权纠纷等所有主要的诉讼类型,通过是否有重大诉讼、重大诉讼发生频率及涉诉的金额系统考察重大诉讼对债务资本成本的影响,并探索不同类型重大诉讼对债务资本成本影响的差异,以及公司异质性对重大诉讼与债务资本成本之间关系的影响。此外,该书把重大诉讼和信息环境的交互效应纳入研究框架,实证检验重大诉讼与债务资本成本之间关系如何随着信息环境的介入而发生变化,并进行一系列的稳健性检验,如倾向得分匹配法、Heckman两阶段模型、多期双重差分法、多期差分倾向得分匹配检验等。

该书具有重要的实践意义:

该书的研究是对重大诉讼的经济后果,以及如何缓解重大诉讼负面效应等问题研究的呼吁回应。关于债务融资的研究需要持续不断地在交叉学科研究方面进行探索和突破,在中国特殊的制度背景下,研究重大诉讼、信息环境与债务资本成本之间关系具有重要的实践意义。

第一,了解信息环境和重大诉讼对债务资本成本的影响有助于公司融资决策。例如,研究结果的一个重要含义——财务经理可以通过更多地努力改善信息环境来降低债务资本成本。

第二,探寻有利于降低债务资本成本的正式和非正式制度因素,为有效执行合同、规范债务契约条款、完善社会规范体系和促进资本市场健康发展等提供政策建议,保证金融交易的有效运行和信用关系良性发展,提高资源配置效率。

第三,有助于从法律、信息环境视角拓展和深化债务资本成本研究,丰富法学、信息学和公司金融学的交叉学科研究,探讨重大诉讼、信息环境和债务资本成本等相关问题研究的新方法、新视角和新思路,丰富现代公司金融理论体系。

总之,该书是一本基于我国制度背景研究重大诉讼、信息环境与债务资本成本之间关系的一部高质量、具有创新性和实践性的著作,该书的出版是法学、信息学和公司金融学交叉学科研究中一道靓丽的风景线,不仅具有学理价值,而且具有应用价值,值得相关研究人员和政策制定者研读学习。

责任编辑:袁乙恒

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